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绝味食品(603517)2023年中报点评:H1净开千店 盈利水平恢复中

国元证券股份有限公司   2023-08-31 20:45:06

事件


(资料图)

公司公告2023 年中报。2023H1,公司实现总收入37.00 亿元(+10.91%),归母净利润2.42 亿元(+145.55%),扣非归母净利润2.26 亿元(+50.26%)。

23Q2 单季,公司实现总收入18.76 亿元(+13.86%),归母净利润1.05 亿元(+998.10%),扣非归母净利润0.92 亿元(+34.12%)。

上半年净开1086 家,鲜货产品增长稳健

1)鲜货产品增长稳健,包装产品、其他业务高增。2023H1,公司鲜货类产品、包装产品、加盟商管理、其他业务收入分别为29.67、1.35、0.44、4.80 亿元,同比+5.67%、+118.22%、+1.66%、+43.67%,23Q2 增速分别为+5.52%、+97.43%、+7.19%、+84.70%;鲜货产品中,禽类产品收入占比达76.19%。

2)华中、华南地区收入双位数增长。2023H1,公司华中、华南、华东、华北、西南、西北、其他地区收入占比分别为32.21%、21.72%、18.16%、11.73%、11.76%、2.51%、1.90%,各地区收入分别同比+14.06%、+16.69%、+8.46%、+9.05%、-8.36%、+409.81%、+2.39%。

3)稳步开店,上半年净开1086 家。2023H1,公司大陆地区总门店数为16,162家,同比+8.32%,较年初+7.20%;推算平均店效同比-0.20%。

费用率回落至21H1 水平,下半年成本有望迎拐点1)上半年毛利率受原料价上涨影响,下半年有望迎来成本拐点。2023H1,公司毛利率为23.31%,同比-4.72pct,较21H1-11.30pct,23Q2 毛利率为22.34%,同比-3.34pct,主要受原料价上涨影响。

2)费用率回落,归母净利率同比提升。2023H1,公司归母净利率为6.54%,同比+3.59pct,较21H1-9.08pct;23Q2 归母净利率为5.58%,同比+5.00pct。

23H1 归母净利率提升主要得益于销售、管理费用率分别下降4.78、1.80pct,以及投资净收益增加;相较于21H1 下降主要由于原料价上涨导致毛利率下降。

提价能力较强,盈利能力有望改善

1)加盟商开店意愿有望增强。短期来看,随着消费场景复苏,加盟商开店意愿有望提升。公司通过健全的加盟商委员会激励监督机制、领先的供应链体系,有效降低食品安全风险,中长期来看,公司仍具较大开店空间。

2)卤制品龙一,提价能力较强。公司为卤制品龙一,标准化管理打造坚固护城河,门店数领先,成本压力下,公司提价能力较强,盈利能力有望改善。

3)下半年有望迎成本拐点。4 月以来,我国毛鸭价格已见回落,随着高价库存去化完毕,公司下半年成本端有望迎拐点。

4)公司核心团队外延布局张力大。公司利用产融结合构建第二、三增长曲线,目前已投资了廖记棒棒鸡、千味央厨、和府捞面、卤江南、幺麻子等潜力企业。

5)定增支持产能扩张。随着定增落地,公司将突破产能瓶颈,支撑扩店需求。

投资建议

公司是休闲卤味龙一,以凝聚力、管理力见长,休闲卤味还有翻倍空间,泛卤味布局张力很大。我们预计公司2023、2024、2025 年归母净利润为6.84、10.06、12.01 亿元,增速193.94%、47.12%、19.47%,对应8 月30 日PE33、22、19 倍(市值226 亿元),维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险、原料价波动风险、消费恢复不及预期风险。

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